随着黄金攀升至三十年来的高点、比特币ETF迅速扩张、美元回落至克林顿时代的最后水平，全球储备正在经历戏剧性的调整。
总结- 2025年第一季度，黄金在外汇储备中所占比例达到24%，创三年来新高，而美元则跌至42%，创20世纪90年代以来的最低水平。
- 以波兰、中国、土耳其和印度为首的各国央行以主权和地缘政治风险为由，将黄金持有量提升至接近20世纪60年代的水平。
- 债务与GDP之比为120%、年利率近1万亿美元、美联储政策的不确定性以及美国新关税，美元的信誉受到压力。
- 非货币化正在通过当地结算系统、基于人民币和欧元的贸易协议以及金砖国家扩大本国货币使用的努力来推进。
- 比特币正在获得类似储备的吸引力，ETF流入量突破550亿美元，波动率降至黄金的2.2倍。
美元跌至20世纪90年代水平，黄金飙升至三十年来新高
2025年第一季度的最新数据揭示了全球如何存储其金融安全网的关键重新定位。
黄金的份额上升了3个百分点，达到24%，为30年来的最高水平，而美元的份额下降了2个百分点，达到42%，为上世纪90年代中期以来的最低水平。欧元稳定在15%左右，在全球排名中保持第三的位置。
黄金正在取代法定货币成为储备货币：
- Kobeissi来信（@KobeissiLetter）2025年8月31日
2025年第一季度，黄金在全球国际储备中的份额上升3个百分点，达到24%，为30年来的最高水平。
这标志着连续第三次年度增长。
与此同时，美元的份额下降了约2个百分点. pic.twitter.com/yDjcnT62Jh
就在几年前，即2020年，黄金仅占总储量的13%，并且经常被视为遗物而不是核心工具。
该金属在2024年底突破20%，超过欧元，目前牢牢地成为全球第二大持有储备资产。
与此同时，欧洲央行的数据显示，官方黄金持有量已接近20世纪60年代最新记录的水平，扭转了冷战后数十年的储备减少趋势。
美元尽管仍然占据主导地位，但正在稳步下跌。本世纪初，它占全球储备的近70%，但到2024年底，这一数字已下滑至58%。
当将黄金纳入比较时，美元的有效份额降至42%，接近克林顿政府时期的水平。
欧元走了一条不同的道路。1999年推出后，在2000年代中期短暂升至20%的低位区间，似乎挑战了美元的霸主地位。
结构性弱点和反复出现的债务危机阻碍了这一上涨，导致其份额停滞在15%左右，而没有推动黄金复苏的购买动力。
央行为何购买黄金
黄金占全球储备份额上升的背后是一系列远远超出资产表现或历史价值的动机。
各国央行将其视为金融主权的盾牌，有助于防范制裁、战争和全球市场碎片化。
2022年俄罗斯储备冻结引发了各国首都的重新思考，欧洲央行后来指出，入侵乌克兰后黄金需求激增，凸显了其作为政治中立财富的角色。
世界黄金协会调查数据显示，约59%的央行认为贸易冲突或地缘政治风险对其储备战略很重要，尤其是新兴市场银行（69%）。与此同时，约73%的人预计美元在全球储备中的份额将在未来五年内下降。
在此期间，波兰发挥了带头作用，在2025年第一季度增加了49吨，使总持有量达到近497吨，超过了其持有20%黄金储备的目标。
州长亚当·格拉皮斯基直接解释了这一立场。“即使有人切断全球金融体系的电源，摧毁基于电子会计记录的传统资产，黄金也会保持其价值。当然，我们并不假设这种情况会发生。但俗话说，事先警告总是有保险的。”
他进一步补充道：“即使是最不利的情况，央行也必须做好准备。这就是为什么我们看到黄金在我们的外汇管理过程中占有特殊地位。”
与此同时，中国第一季度增加了13吨，使官方持有量达到2，300吨左右，尽管许多分析师认为实际数字更高。
土耳其购买了4吨，印度增加了3吨，达到880吨，哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦、埃及和卡塔尔也稳定购买。
其中许多国家与中国或俄罗斯关系密切，欧洲央行在最近关于储备趋势的评论中指出了这一模式。共同的动机是希望限制对容易受到政治影响的储备的接触。
与过去相比，这些举措的规模是惊人的。20世纪70年代，布雷顿森林体系崩溃后金价飙升，但各国央行往往是净卖家。
购买动力直到2008年金融危机之后，新兴市场主导的才得以维持。随后步伐加快，2022年、2023年和2024年净购买量均超过1，000吨，这一水平即使在通货膨胀的20世纪70年代也是前所未有的。
此外，调查显示，大多数人计划在未来一年继续增加拨款，这表明全球秩序已经变得多么支离破碎和不确定。
美元的财政和政策麻烦
美元的全球角色开始面临过去很少有人提出的问题。
联邦债务已升至GDP的120%以上，从五年前的约27万亿美元攀升至今天的超过36万亿美元。利息成本每年接近1万亿美元，相当于GDP的3%多一点，已成为联邦预算中仅次于社会保障的第二大项目。
2024年底，这些付款消耗了近五分之一的联邦税收收入，这一分量是几十年来从未见过的，而且越来越多地影响着储备管理人判断美元未来的方式。
货币政策方向加剧了对财政压力的担忧。通胀已从早些时候的峰值有所缓解，但仍高于美联储的目标。
美联储在2022年和2023年大幅加息，然后在2024年进入降息周期。2025年，市场对下一步行动仍存在分歧。
持续的宽松政策可能支持增长，但也有通胀死灰复燃的风险，而保持稳定或扭转政策将收紧条件并进一步放缓经济。
缺乏清晰度让美元资产的外国持有者感到不安。在最近的一项调查中，70%的央行将美国政策不稳定列为降低信心的因素，这一比例是一年前的两倍多。
贸易政策进一步加剧了局势。2025年，白宫推出了一项全面的关税方案，针对俄罗斯石油购买，对几乎所有进口商品征收10%的关税，对来自欧洲和墨西哥的商品征收30%的关税，对印度出口商品征收50%的关税，同时对中国商品实施了新的限制。
许多国家都将此类突然措施解读为美国经济政策变得更加单边的迹象，并且对美元的依赖带来了政治和金融风险。
其反应可以从去美元化的稳步推进中看出。
东南亚建立了本币结算体系，亚洲、中东和非洲的双边贸易越来越多地以人民币或欧元计价，大型新兴市场正在敦促企业以本币结算。
中国和俄罗斯目前大部分贸易以人民币和卢布进行，数十个国家已加入中国的跨境银行间支付系统，作为SWIFT的替代方案。
就连美国的盟友也在做出小幅调整，贸易融资数据显示美元在发票中所占份额逐渐下降，欧元和人民币小幅上涨。
在金砖国家集团内，领导人将更多地使用国家货币作为长期目标，并将其描述为迈向更加平衡体系的一步。
美元的主导地位不会在一夜之间消失，但其周围的条件已经发生了变化。
不断上升的债务、不稳定的政策和保护主义贸易举措让央行有更强的理由考虑替代方案，而这种转变现在在他们所做的选择中显而易见。
比特币作为数字黄金，与金条并列
随着黄金的复兴，人们的注意力也转向了比特币（BTC）作为现代货币。
它被称为“数字黄金”，通过2100万枚硬币的固定供应来提供稀缺性，并且在政府控制之外运作，这些品质吸引了在不确定时期寻求稳定的投资者。
收养采取了与黄金不同的形式。各国央行正在以金条为储备，而比特币的动力来自私人参与者。
在受监管产品扩张的支持下，机构投资组合现在持有的加密货币风险敞口规模在几年前似乎还不太可能。
现货比特币ETF已迅速成为市场的主要力量。自2024年初以来，它们吸引了超过550亿美元的净流入，其中以贝莱德的IBIT为首，该公司目前管理着超过800亿美元的资产。
与此同时，黄金ETF仅在2025年上半年就录得约380亿美元的流入，显示出对这两种资产的浓厚兴趣，但起点不同。
监管的清晰度强化了这一趋势。在美国，新立法确认了比特币作为公认资产类别的地位，为机构提供了更强的参与理由。
近年来，比特币的价格波动有所缓解。2025年8月，其波动性约为黄金的2.2倍，而早期这一比例为4倍多。
分析师指出，比特币的年化滚动波动率稳步下降，摩根大通报告称，比特币的年化滚动波动率从年初的近60%降至30%左右，为有记录以来的最低水平。
总而言之，这两种资产的上涨反映出美元长期主导地位正在下滑，全球储备平衡正开始向更加分裂的体系倾斜。
